2018-6-12 7:42:00

  A股已进入估值重构阶段,预计短期内依然会区域震荡,风险主要来自于问题股或投资方向错误,机会来自于创新科技股或新蓝筹。

  首先,问题股持续下跌,是当前大盘整体调整的重要制约性因素。换言之,问题股下跌不止,大盘整体调整就不会阶段性结束。近期,问题股调整连绵不绝,调整原因相似,包括债务(债券违约、债务链、资产质量等)、管理(造假、违法经营等)、杠杆(控股股东质押比例过大、质押触及平仓线等)、盈利能力(竞争不力、新产业或周期冲击、高估值、商誉减值等)等方面。从绝对调整幅度看,已出现调整90%的情形,像暴风科技、南风股份等。交易对策上,要继续坚决回避这类股票,尤其是未引爆的问题股。短期内,这类问题股的下跌估计还会蔓延,但一旦过度扩散,就意味着市场进入过度恐慌时刻,短期修复又将形成。

  回避问题股,拥抱新蓝筹,这是中长期投资的大方向。近日CDR相关文件已发布,本周6家战略配售基金正在发售。对此,不少人不以为然,认为投资这类基金会成为“接盘侠”。这种观点,过于片面、短视,也过于情绪化。今年以来的一系列制度安排,让A股真正转向支撑和服务于创新科技。可以肯定,2018年会是A股市场服务于创新科技的元年。

  站在全球经济发展趋势看,未来十年属于创新科技奇点出现的时段,属于颠覆性技术产业化的黄金周期。同时,2018年至2019年又是第5轮康波周期进入萧条谷底期,新旧经济将面临剧烈碰撞,新经济或新产业将逐步崛起,传统产业或旧经济将逐步衰退。此时,最大的投资风险不是估值,而是投资方向。当然,投资创新科技类公司,充满机会也充满风险,不适合个人投资者,应选择专业投资机构(基金)。

  当前,沪深股市正打开大门迎接一批创新科技优势企业(多为独角兽企业),如小米的H股+CDR,百度的CDR,接下来,还有阿里、京东、网易、腾讯,还有蚂蚁金服、滴滴、美团、大疆创新等。


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2018-6-5 7:46:00

  A股指数上周三的跳空缺口,给图表分析带来严峻挑战,一旦确认向下,指数势必会再下台阶。不过,该缺口位置大体上处于4月份以来的震荡箱体内,沪深300、上证50指数近日已率先回补缺口,技术分析上已重回箱形震荡。同时,本周也将迎来修复回暖的窗口。首先,外围环境回暖,意大利政府二次成功组阁、美股纳斯达克指数逼近历史高点,均有助于情绪恢复。其次,央行上周末决定适当扩大中期借贷便利(MLF)的担保品范围,这一举措有助于恢复债券市场对AA级以上债券的信心,同时也有助于提升股票市场的风险偏好。最后,一批问题股加速调整,光伏新能源股等也因产业政策调整而补跌,这样的急速调整,反而有助于化解估值泡沫。整体上看,近期指数区域震荡格局未变。

  今年以来,指数虽然区域震荡,但医药、医疗健康服务、食品饮料、酿造等行业,创历史新高的品种不断增加。技术分析认为,股价创历史新高是最强烈的牛市信号,特别是行业性或群体性行为,更强化其牛市特征。以必需消费品为核心的品种之所以不断向强,除了配置型资金的防御配置以外,更重要的是行业发展趋势。我国拥有约7亿人的消费主力群体,人均GDP也于2016年突破8000亿美元,消费及消费升级已步入景气长周期。

  具体看,一批医药医疗服务公司率先创历史新高。创新高品种数量多(超26家)、市值大,行业牛市特征清晰,像爱尔眼科、乐普医疗、通化东宝、长春高新、科伦药业、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、华东医药、复星医药、白云山、广誉远、恩华药业等。基于大部分品种并未大幅度向上偏离历史高位,站在趋势交易角度看,中短期内任何一次调整或回挡,都将成为配置或低吸机会。

  紧随其后的是一批食品、酿造类品种,也在次第创历史新高,包括涪陵榨菜、海天味业、安琪酵母、桃李面包、双汇发展、中炬高新、千禾味业、洋河股份、古井贡酒、口子窖、今世缘、山西汾酒等,基本涵盖了中大市值股,均为各子领域领先品牌。纵观海外股市历史,品牌食品饮料业也是大牛股的集中营,核心原因就是这些消费品均有高复购率、高黏性、价格不敏感等特点,消费刚性支撑盈利稳定性且不容易触及估值“天花板”,像可口可乐、星巴克、Monster等。以Monster为例,过去十年,这家新型饮料公司股价累计涨幅超过20倍,并不逊色于创新科技股,估值也未现泡沫,PE(TTM)波动区间为22至45倍。与之相关并可能受益的A股,主要是原材料(牛磺酸)提供商,像永安药业等。


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2018-5-29 7:42:00

  每一轮股市行情的发动,总需要两股动力的共振,即领先股群体的强势效应与领跌股的有效止跌。当然,领先股与领跌股群体的市场表现,也决定着未来行情级别的大小。

  先看A股2015年见顶以来的大调整周期,这一轮调整的领跌股群体有两个,即以中小创为核心的创新科技成长股及以电力能源为核心的周期股。今年以来,前者已开始筑底回升,目前已进入复杂的区域震荡(右侧交易平台);近期电力能源股也开始异动,以华电国际、国投电力为代表,股价已突破250日长期均线的反压,其情形类似于一季度的计算机板块。相关龙头品种的估值处于历史最低区域,叠加行业基本面成长拐点,形成“技术面+估值+基本面”的共振。

  再看去年11月份以来的调整,重要领跌群体也有两个,即大金融(银行、保险、券商)和PPP主题。当前,包括大银行在内,银行股纷纷破净;券商股整体市净率仅1.5倍,龙头券商股更低(1.1至1.2倍),为2011年以来新低;保险股的动态内含价值倍数(P/EV)也进入历史低位(0.7至0.9倍),如新华保险等。与环保、基础建设有关的PPP主题,经过一年的清理规范,即将步入正常发展轨道,但清理规范效应开始显现,葛洲坝、东方园林、铁汉生态、蒙草生态等,经过数轮大幅调整之后,再次出现宽幅震荡。

  从行业属性看,大金融、电力能源、PPP主题等均属于典型的周期型品种,市场对其估值定位,直接与宏观经济增长有关。继4月23日中央政治局会议强调“持续扩大内需”之后,5月25日,国务院全体会议强调“加快新旧动能转换,增强发展内生动力”等。此外,4月规模以上工业企业利润同比增长21.9%,前值为3.1%,出现明显回升。换言之,当前指数位置,中短调整周期的领跌股已显现止跌共振信号。

  再观察领先股群体,目前保持强势运行格局。在过去两个季度中,以消费及消费升级为核心的龙头蓝筹股,持续保持创新高的状态,像医药医疗健康服务、品牌食品饮料。同时,新能源汽车、自主可控(软硬件)等主题也表现积极。股价的催化剂,除产业政策、行业景气支持外,与相关领域的独角兽企业发行上市也有关系,像创新药的药明康德、家用电子消费品的小米、新能源汽车的宁德时代、智能制造的工业富联。本周的焦点是药明康德的估值定位,当前其股价市销率已进入15至20倍,这样的定位有利于医药医疗板块整体估值的提升。当前,泰格医药、恒瑞医药、片仔癀等的市销率已进入20倍,但依然保持强势,低估值的复星医药、丽珠集团、云南白药、上海医药、华东医药、白云山等预期也会不断趋强。
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2018-5-22 7:41:00

  随着一系列消息因素渐渐趋于明朗,紧张的市场情绪得到缓和,助推修复反弹行情持续深入,A股后市整体有望上台阶。

  近期宏观基本面的关注点着实不少,且整体偏向积极,此前一些悲观预期所带来的负面情绪已逐渐消退。从短周期看,积极因素在加强,如持续下行7个月的PPI,4月开始止跌,环比降幅缓和,支持周期类、金融类企业的盈利预期。更重要的是,4月下旬起,宏观政策开始微调,“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来,保持宏观经济平稳运行”。

  连续一个多季度的调整,蓝筹股与成长股渐渐跨入“共振时刻”。当前,创业板综指反复上试250日均线,突破时机成熟;沪深300指数则从高位调整至250日均线附近,并反复企稳。沪深300指数、创业板综指,一个从高位调整,一个从底部回暖,从两个方向同时发力,使中长期均线系统再次聚拢。这种聚拢状态一旦形成,无论向上,还是向下,都将迸发出巨大的能量。也就是说,蓝筹股与成长股的共振时刻已至,结合当前估值及基本面变化,我们判断,A股市场中短期无疑会选择共振向上。

  重点投资机会应是“扩大内需”方向,次选事件驱动的主题投资。扩大内需主题,关注医药与健康服务、新能源与电动汽车、工业互联网与智能制造、自主可控主题;事件驱动投资主题,包括大石化产业链、大金融、周期品。

  其中,医药健康服务主题板块已进入牛市。牛市操作策略,就是每一次回档都是趋势交易的波段机会。从恒瑞医药、华东医药、复星医药,到爱尔眼科、通策医疗、美年健康,再到白云山、丽珠集团等,都已进入牛市格局,正在脱离价值投资区域,强调的是趋势交易。

  新能源汽车主题,既是消费升级,也是制造业升级,新一轮上攻行情已发动。除了独角兽企业宁德时代以外,杉杉股份、当升科技、天齐锂业、赣锋锂业、天赐材料,均已成为动力电池产业链各环节的龙头。同时,电子政务、信息安全、自主可控等内需增长主题,也已完成一轮旗形整理,有望再次启动。具体个股如视觉中国、美亚柏科、太极股份、航天信息、东方国信等,也包括恒生电子、四维图新等人工智能应用。


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2018-5-15 7:34:00

  A股针对年初以来调整的修复反弹,目前仍未结束。修复行情以投资主题为主线,继事件驱动的自主替代可控主题之后,由产业政策驱动的内需主题也在持续升温。

  纯粹从均线系统角度看,沪深300指数目前的趋势并不乐观,均线系统已转向大型空头排列,虽未完全确认,但从历史经验看,指数跌穿长期均线后,要重新恢复原有上涨趋势并非易事,通常需要经历一段相当复杂的修复期。换言之,当前市场的修复反弹,其技术分析含义,就是对这种熊市趋势苗头的一次确认。交易策略要保持谨慎,为什么要保持谨慎?首先,一系列宏观基本面变化,导致投资者心理趋于谨慎。其次,大趋势从乐观转向谨慎时,投资者更偏向于乐观,过去两年所形成的长期持有(价值投资)意识,已形成惯性。这与底部的情形恰好相反,彼时投资者的记忆充斥着亏钱效应。以贵州茅台为例,两年前市盈率跌至15倍时,大家都清楚其估值低,但总担心成长性。现在则不同,虽然其市盈率已超越30倍,大家都清楚估值已不低,但更相信未来成长性。

  行情大趋势需谨慎,但中短期偏向乐观。5月至6月间,是修复反弹的黄金时段,最主要原因:一是基本面变化带来一个积极回暖期;二是半年度上市公司的盈利状况,处于不能证伪期,还有MSCI正式纳入A股、持续扩大内需政策不断落地等,会催生众多投资主题。当前,以扩大内需为核心的投资主题已不断升温。内需主题有两大方向:消费升级(与美好生活有关)、制造业升级(与新工业革命有关),涉及范围很宽,近期可聚焦医药与健康服务、新能源与电动汽车、工业互联网与智能制造等三大领域。

  医药与健康服务,这是接力住宅消费之后的最大消费升级主题。过去20年,我国核心消费人群(上世纪50年代至80年代出生)已完美演绎了一轮“库兹涅茨周期”。现在,这一人群开始慢慢变老,医药健康服务的历史性机遇已随之降临。A股的医药健康服务依然是中小市值行业,以成长股来估值是合理的。目前,龙头股的市销率(PS)多处于10至20倍,像恒瑞医药、华东医药、片仔癀、白云山、爱尔眼科、美年健康、通策医疗、泰格医药等,股价运行整体已进入趋势上涨状态,可关注每次回档至中短期均线附近的交易机会。

  新能源与电动汽车,既是消费升级,也与新工业革命有关。经过数年的产业培育,当前已进入加速成长期,今年1月至4月,新能源汽车销售量8.2万辆(2016年至2017年分别为3.2万辆、3.4万辆),产业政策鼓励技术创新,高镍多元动力电池已成为趋势。核心龙头企业包括天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、杉杉股份、当升科技等,经过7至8个月的调整,得到了长期均线支持,目前估值合理,已具备启动新一轮行情的条件。

  最后,就是工业互联网与智能制造,这是新工业革命的重头戏,但短期偏重于主题投资,催化剂为富士康(工业富联)的IPO,涉及工业互联网平台的用友网络(云)、东方国信(大数据)、海得控制(MES),以及工业机器人的机器人、美的集团、埃斯顿、汇川技术、上海机电等。


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2018-5-8 7:38:00

  近期消息面进入相对平静期,加上朱格拉周期拐点、扩大内需预期,为A股短期反弹修复提供了动力。不过,我们认为,市场长期趋势依然要保持谨慎。

  从技术角度分析,短期调整充分,反弹基础扎实。过去3个月,受变幻莫测的消息面冲击,行情形成一轮复杂的结构调整,从金融保险到消费品蓝筹,从新能源汽车到消费电子,龙头蓝筹股普遍调整至长期均线(250日均线)上下,估值再次接近沪指2638点位置水平。对应的上证指数,则7次下探3000点至3100点区域,但没有破位。久盘必跌并非常态,综合考察市场环境,5月至6月间倒是一个理想的反弹修复窗口。

  外围股市氛围回暖。这两周,美股科技蓝筹亚马逊、苹果已先后创出历史新高,领先股的强势上行直接舒缓了压抑的市场情绪。今年以来,标普500指数已形成大型旗形整理形态,这种强势整理形态,容易让市场重树牛市信心。纯粹从技术角度看,若放量突破旗形上轨线,就会形成新一轮上攻行情的趋势。虽然成功突破的概率不大(据高盛研究,当前大市值公募基金对科技股的配置占比26%,超出基准232%,达历史峰值后通常会出现大幅回辙),但短期内市场会朝乐观方向预期。

  再看A股,有突出的低估值优势,并保持盈利增长趋势。比如,牛市核心驱动力指标净资产收益率(ROE),自2017年中期出现向上拐点以来,过去三个季度保持了10.3%的同比增长,若三季度ROE继续向上,就会直接驱动蓝筹股估值重心上移。特别是欧美发达国家的朱格拉周期拐点,自去年下半年以来保持向上趋势,二季度有望传导至我国。

  A股的反弹修复已开始,但反弹高度较难确定。一般来说,当指数已形成大型空头排列之后,这种反弹修复会遇到很多压力,正在下压的中长期均线(如60日、120日或250日均线)都会制约指数上行。当前最重要的阻力为60日均线(目前处于上证指数3217点),即使突破60日均线或重新站上250日均线,也并不意味着行情就确认逆转,需要等待中长期均线再度聚拢并重新形成多头排列,才会转向趋势上行。创业板综指略有不同,3月以来,该指数围绕60日至250日均线区域震荡,本轮反弹修复行情创业板综指有望向上突破250日均线,实现由左侧交易向右侧交易的转变。形式上,通常会是一次快速上攻,随后转入3至6个月的右侧交易平台整理,即反复回试中长期均线的支撑。


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2018-4-24 7:36:00

  当前A股市场基本面整体稳定,经济数据稳中向好,但市场情绪波动很大,主要指数已转向大型空头排列,虽然蓝筹股有反弹动力,但趋势交易者应保持谨慎。

  中兴通讯被制裁事件,对部分题材板块行情产生了正向推动。截至2017年末,共有660家基金配置中兴通讯。当前,基金开始调整该股估值。不过,这一事件并没有迅速触发相关板块的风险释放,相反直接助推了中小市值成长股行情。

  因中兴通讯约有20%至30%的元器件由美国厂商供应,国产自主可控替代主题也应运而生。其中,与信息技术紧密相关的几大央企集团,成为市场关注的重点,包括中国电子科技集团(太极股份、卫士通、国睿科技、四创电子);中国电子信息集团(中国软件、中国长城);中国科学院(中科曙光);中国航天科技集团(航天信息);紫光集团(紫光国芯、紫光股份);浪潮集团(浪潮信息、浪潮软件);北京电子控股(北方华创)。但市场情绪并不稳定,作为独立事件,负面冲击最小;变数的存在,令市场预期复杂。这种复杂的情绪,叠加相关品种的高估值,导致近日相关个股股价波动进入剧烈震荡期。站在技术分析角度,也是可以解释的。国产自主可控替代核心品种的大多数,股价运行是从长期弱势运行格局中突然逆转的,即迅速突破120日至250日长期均线,由此实现由左侧交易状态向右侧交易状态转移,当前的宽幅震荡,正是进入右侧交易状态的初期特征。

  再看沪深300指数趋势,当前并不乐观。该指数的中长期均线系统正转向大型空头排列,这是过去两年来最为严峻的格局。纯粹从技术分析角度看,目前大趋势已向下。股市就是多空双方博弈,当大趋势向下格局显而易见时,市场往往会有反扑。换言之,龙头蓝筹股短期内会出现一次修复性反弹。

  支撑蓝筹股反弹的催化剂也在形成,如中美贸易摩擦预期缓和,MSCI将正式纳入A股等。其中,A股国际化对龙头蓝筹股有最直接的支持,当前,国际资金对中国资产配置比例仅3%左右,与中国经济规模不相匹配。再具体看一些代表性龙头蓝筹股估值,也从相对高估回到合理位置,虽然面临技术趋势的强力压制,但估值及竞争力对增量资金还是有吸引力的。以贵州茅台、美的集团为例,目前其60日均线已拐点向下,正在改变过去两年牛市上涨趋势,不过,成长路径依然清晰,估值也回到24倍左右(以2018年预测利润计算的PE),在公司基本面没有出现向下拐点之前,缺乏持续沽空动力。与此同时,这一轮蓝筹股的领跌股,如新华保险、葛洲坝,已完成一轮大调整(幅度约40%),大体回撤至上轮行情的启动平台,也就是说,已消化成长不如预期的负面因素。


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2018-4-17 7:34:00

  我们预计,中短期内,A股结构性行情将在夹缝中前行,投资者可聚焦科技创新投资主题。

  不同于过去两年的盈利驱动行情,A股这一轮结构性行情大多为主题投资,催化剂就是国际竞争背景下的国产自主可控替代。其中,有两大主线已得到市场全面认可,一是与大健康紧密相关的医药医疗服务领域,二是与制造业升级紧密相关的工业互联网。这正好与即将发行上市的独角兽企业主题相呼应,即富士康工业互联网、药明康德、宁德时代。近期产业利好也持续传来,如医疗器械全产业服务平台率先落户上海、首届数字中国建设峰会即将召开等,从不同角度助推投资主题发酵升温。

  站在趋势交易角度,上述两大主题所涉及的核心品种,大多已进入大型多头排列,这是最典型的牛市特征。比如医药医疗服务的恒瑞医药、华东医药(创新药)、泰格医药、昭衍新药(CRO)、爱尔眼科、通策医药、乐谱医疗、欧普康视、开立医疗(医疗及医疗器械)、片仔癀、广誉远(中药)等。它们当前的最高市销率(PS)也仅触及20倍,基于美股创新药PS均值为46倍(中位数14倍),以及港股的石药集团、药明生物等过去半年大幅上涨的背景,A股创新药及医疗服务板块后市有望持续保持强势。至于工业互联网(云、大数据)为核心的自主可控主题,大多归属于计算机行业,过去两年多持续调整,机构配置比重也处于历史低位。近期增量资金持续涌入,股价实现长期趋势逆转的个股数量激增,比如东方国信、上海钢联、宝信软件、用友网络、汉得信息、今天国际、东土科技、美亚柏科、易华录、华宇软件、太极股份、浪潮信息、中科曙光、紫光股份、卫士通、绿盟科技、中国软件、中国长城等,股价已成功突破250日均线反压,并转向趋势性上攻。

  到目前为止,当前的结构性行情还处于局部牛股持续扩散期,并未显著传导至指数。基于创业板中计算机行业品种占比最高,估计率先体现出强势的将会是创业板综指。当前,创业板综指也徘徊于年线关前,但要注意,这是在主板(上证50或沪深300指数)持续弱势下的“绝对强势”,且每一次反弹,均由上述两大投资主题核心品种来引领。换言之,只要主板不出现大幅调整,创业板综指将大概率突破年线,并进入一轮趋势逆转的攻击性行情。虽然从短期看,这种攻击不会持续太久,上攻空间也不会太大,但中长期逐步转强趋势已越来越清晰。


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2018-4-10 7:44:00

  “该跌不跌,理应看涨”。近10个交易日,沪深300、上证50指数盘桓于250日均线,因为面临3月23日的大缺口压力,消息面又错综复杂,通常而言,这是指数下台阶的技术形态,现在却能够持续保持稳定,该跌不跌,后市理应看涨。特别是领先型指数创业板综指,反复上试250日均线,短期突破的概率大增。换言之,中短期内,中大市值蓝筹股与中小市值成长股有望形成共振,这种共振可能只是阶段性的,更准确地讲,只是明年更大级别上涨的预演,但短期偏向乐观,反弹目标指向3月23日缺口。不过,中长期趋势已转向复杂,中大市值蓝筹股的估值重心面临提升压力,中小市值成长股的上涨动力则偏重于主题投资,因此在策略上,应该借这一轮反弹调整持仓比重及结构。

  就基本面而言,中美贸易摩擦的演变目前尚无法预测,但持续时间可能会较长。有危就有机,这给股市投资会带来什么机遇呢?

  我们认为,未来至少有两大机会。一是全方位开放带来的机遇,核心是自由贸易港、粤港澳大湾区、金融开放等,可关注上港集团、中国平安、中信证券等。二是国产自主可控替代的机遇,美国“301”调查针对的目标就是我国的知识产权领域,包括创新药、半导体、新能源汽车,以及北斗导航、信息安全、军民融合等领域将充满机会。

  先看生物医药板块,目前已全面转强。但我们认为,该主题行情不是短期行情。创新药的突破是全球性的,生物创新药的爆发点正在来临。去年以来,美股创新药公司也频现黑马。除了原创药,仿制药也因这几年是专利药到期的高峰,景气拐点清晰。恒瑞医药、华东医药、爱尔眼科、乐谱医疗等龙头医药医疗公司,要中长期持续关注。近期盘龙药业连续飙升,股价已翻倍,看似投机,但本质是市场对医药医疗行业前景的乐观预期。

  再看国产自主可控替代主题,涉及范围广,包括硬件(半导体/芯片,分立器、传感器、MEMS、连接器、伺服器等)、软件(操作系统、中间件、互联网+、云/大数据)。更具体来讲,像数字中国、北斗导航产业、军民融合、大飞机或发动机专项等,都属于自主可控主题。上周末,媒体透露北斗地图APP将于5月1日上线,北斗产业链的核心品种全面转强,可继续关注北斗星通、合众思壮、振芯科技、四维图新等。数字中国高峰论坛将于本月下旬在福州举办,可关注美亚柏科、紫光股份、太极股份、东软集团、中国软件等。信息安全的核心品种,则为卫士通、绿盟科技等。而军工或军民融合的重头戏就是航空,核心是发动机及整机制造,可关注航发科技、航发动力、中航飞机、中航沈飞。新一轮技术革命的终极目标,就是制造业升级。先进制造或智能制造,与工业互联网、云计算、大数据、5G、物联网等核心技术紧密相关。东方国信、用友网络、紫光股份、宝信软件、上海钢联等都是持续受益者。


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2018-4-3 7:44:00

  目前创业板综指以头肩底形态向上突破250日均线。按头肩底形态量度,目标可观。维系创业板成长主题情绪持续乐观最直接的因素,就是政策导向。除了制造业等增值税率下调以外,还有对集成电路生产企业所得税的减免政策,尤其是创新企业境内发行股票或存托凭证的试点政策最为直接。当前市场已形成两大投资主题:一是由独角兽企业或创新企业IPO所带来的创新估值溢价效应,另一个就是由贸易摩擦所催生的国产自主可控替代主题。

  先看独角兽或创新企业IPO试点的估值溢价效应。从富士康、药明康德到宁德时代,一批独角兽或试点企业IPO接踵而至,既有行业联动,聚焦互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药,同时也会有估值比较。行业联动简单,估值参考也有一个标准,这就是试点企业的条件之一,即最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币,相当于市销率(PS)7倍。

  以上周过会的药明康德为例,该公司上市前估值约570亿元,发行PS值约8倍,预期上市后估值会提升一倍以上。当前生物创新药品种的估值,大体上已处于PS值20倍左右,像泰格医药(市值270亿元,收入15亿,PS值18倍)、昭衍新药(市值62亿元,PS值20倍)、博济医药(市值26亿元,PS值20倍)、恒瑞医药(市值2400亿元,PS值18倍)。这样的估值定位依旧有想象力,因为当前美股创新药的PS值平均46倍,中位数为14倍。当然,若药明康德上市后出现更高估值的话,估值泡沫或不会长久。

  再看贸易摩擦所催生的国产自主可控替代主题。核心技术的自主创新中,既涉及硬件也涉及软件,具体来看,涉及半导体/芯片、操作系统、中间件、互联网+、云/大数据等。近期相关公司表现强劲,如兆易创新、江丰电子、北方华创、扬杰科技、耐威科技、必创科技、理工光科、高德红外、中航光电、汇川技术、美亚柏科、紫光股份、太极股份、东软集团、中国软件、中国长城、中科曙光、浪潮信息、航天信息、旋极信息、卫士通等。这些公司多为各科技子领域的优势企业,中短期趋势已相当强劲。若以市销率(PS)20倍来衡量的话,短期内依然有一定空间。不过,我们认为仍需保持谨慎,创新成长股的估值溢价,会受到主板龙头蓝筹股的估值牵制。若龙头蓝筹股的估值重心再度下移,那么,这些创新成长股的估值溢价行情就有可能夭折。

  换言之,创新成长股估值溢价行情能否持续深入,依然取决于龙头蓝筹股估值重心的稳定。单纯从上证50或沪深300的指数形态看,当前形势颇为严峻,3月23日与2月22日的K线已构成“岛形”向淡形态,而且下沿为250日线,短期内若不能回补缺口,龙头蓝筹股的估值重心将下移。有不少持乐观观点的市场人士认为,A股有估值优势。当前道琼斯、标普500指数的市盈率约23倍,纳斯达克指数高一些,为31倍,A股总体市盈率18.4倍,但剔除金融服务板块则为27.5倍。创业板、中小板指数的估值分别为55.7倍、35.9倍。显然,A股的低估值源于金融服务板块的大权重。而金融服务板块的低估值,除金融股盈利滞后性外,更主要的是预期谨慎,在此背景下,金融服务板块的估值或持续承压。


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